复星旅文：2018半年营收66.7亿，地中海俱乐部贡献率超95%

2018年9月3日，复星旅游文化集团向港交所递交上市申请，联席保荐人包括J.P.Morgan、中信里昂证券、花旗银行。

今年3月，复星旅游文化集团（以下简称：复星旅文）在三亚发布复星旅游文化集团品牌“复星旅文”，英文名称为Foliday(Fosun Holiday的缩写)。复星旅文是复星“健康、快乐、富足”三大业务中“快乐”板块的支柱，专注在全球家庭的休闲度假领域，提升休闲度假品质，其品牌口号Everyday is Foliday，即“快乐每一天”。

从7月4日，复星国际（00656.HK）公告称拟分拆复星旅文于港交所主板独立上市；到8月31日，复星国际披露复星旅文已透过其联席保荐人向香港联交所提呈上市申请：从披露消息到提交申请恰好2个月整，也恰好是复星旅文成立2年。

一、复星旅文业绩及主营业务

据复星旅文招股书披露：截至2015年、2016年、2017年及2018年上半年，复星旅文实现收入89.03亿元、107.83亿元、117.99亿元和66.67亿元。其中绝对营收贡献核心Club Med及Club Med Joyview度假村业务分别贡献营收100%、100%、99.7%、95.5%。

在上述报告期内，复星旅文净利润分别为-9.54亿元、-4.73亿元、2.95亿元和-1.35亿元，亏损逐渐收窄；经调整后净利润为-5.52亿元、-1.96亿元、-0.33亿元和1.34亿元；融资成本分别为4.26亿元、4.97亿元、4.33亿元、1.99亿元，总体融资成本较高。

图：复星旅文2015-2018年6月营收情况单位：千元

据弗若斯特沙利文（其创于1961年，其服务包括为各行业提供始创研究）资料显示，按2017年收入计，复星旅文是全球领先的聚焦休闲度假旅游的综合性旅游集团之一以及全球最大的休闲度假村集团。

复星旅文的主营业务有三部分构成：Club Med及Club Med Joyview度假村；旅游目的地开发、运营及管理；基于度假场景的服务及解决方案。

1.Club Med及Club Med Joyview经营度假村。地中海俱乐部Club Med总部位于法国，创于1950年，是全球知名的以家庭为中心的一价全包（All Inclusive）休闲度假服务供应商。

截至2018年6月30日，地中海俱乐部与超过40个国家和地区开展业务，并与超过26个国家和地区拥有度假村，拥有超过5000名G.O，包括欧非中东42个度假村、美洲12个度假村及亚太地区15个度假村。

2.开发、运营及管理旅游目的地。包括三亚·亚特兰蒂斯以及为第三方管理的目的地。复星旅文拥有三亚·亚特兰蒂斯，并已经着手丽江及太仓项目的设计工程，其选址多在热门的自然或文化环境之地。三亚·亚特兰蒂斯提供高级住宿、天然海水水族馆、水世界及会议会展设施等， 2018年5-7月，三亚·亚特兰蒂斯住宿设施的入住率分别为41.5%、66.4%及79.3%。

3.基于旅游和休闲场景的服务和解决方案。复星旅文基于度假场景的服务及解决方案业务包括：1）复星旅文在旅游及休闲场所提供娱乐、旅游及文化相关服务。如针对儿童学习和游戏互动的迷你营（Miniversity）和太阳马戏表演；2）Foliday生活平台，专注于家庭的旅游和休闲解决方案，包括Club Med、复游旅行以及与Thomas Cook于中国合资的酷怡所建立的销售渠道。

二、核心收入来源：地中海俱乐部年营收贡献率超95%

地中海俱乐部（Club Med）是全球“一价全包”（All Insclusive）度假方式的创始者。它源于法国，由Gérard Blitz在1950于法国创立；第一阶段，即至20世纪60年代末，Club Med让“一价全包”度假方式深入欧美大陆人心；第二阶段，即自20世纪70年代初到21世纪初，Club Med在全球进行扩张，开展多元化经营和并购；第三阶段，即经历21世纪初的调整、出售、复星入股，到现在的加速多元化、重装再出发阶段。

在复星收购之前，截至2014年底，Club Med在全球有66个度假村，共计45916个床位，接待能力达到1088.1万床位/天。从区域分布看，欧洲和非洲是ClubMed的大本营，共计45个度假村，占比超过三分之二。美洲和亚洲的度假村个数大致相当，分别各有11个和10个。地中海俱乐部品牌发展如下图。

2015年是地中海俱乐部发展中的关键一年。

复星集团在经历历史上罕见的多次过山车式谈判以及与横刀直入的意大利富豪间的拉锯战后，这一年2月，复星完成了对地中海俱乐部的收购，为复星旅文即Foliday生态系统的构筑，奠定了重要的支柱。

地中海俱乐部收入也继续保持着健康、高速的增长，营收由2015年的89.03亿元增至2016年的107.80亿元，并进一步扩大至2017年的117.58亿元；与此同时，地中海俱乐部营业利润由2015年的-0.95亿元提升至2016年的2.09亿元，并进一步增至2017年的4.64亿元。

图：复星旅文主营业务历年营收情况单位：千元

2015年到2017年，地中海俱乐部营收占复星旅文总收入的比重分别为100.00%、100.00%、99.7%。2018上半年，地中海俱乐部实现营收63.69亿元，占比复星旅文为95.5%；该数字在2017年同期为61.74亿元，占比为99.8%。

在地中海俱乐部的69家度假村中，有23家山地度假村和44家阳光度假村，另有2018年刚在中国开业的2家Club Med Joyview度假村（北戴河黄金海岸和安吉度假村）。

截至2017年底，地中海俱乐部收入49.3%的客户来自欧非中东，22.3%的客户来自美洲及28.4%的客户来自亚太地区。按访客人次计算，中国已成为地中海俱乐部度假村的第二大客源市场，仅次于法国。

另外，旅游目的地与基于度假场景的服务及解决方案业务在2016年刚起步。2016年分别实现39.3万元、289.6万元；2017年分别实现1393.9万元、2704.4万元；2018年上半年分别实现2.17亿元和0.82亿元，分别占当期总营收的3.3%和1.2%。

三、复星旅文的发端：要约收购Club Med

解读复星旅文的招股书，不难发现复星旅文上市IPO与源自复星2010年投资Club Med关联紧密，地中海俱乐部与复星的结合，也被复星旅文视发展的重要里程碑。

01 与Club Med的早起业务合作及对Club Med的投资

2010年6月，复星高科（复星国际全资公司）与Club Med（当时在巴黎泛欧交易所上市）签订有关商业合作及投资的谅解备忘录。作为此次合作的一部分，复星国际于2010年6月，向独立第三方收购了Club Med的62.83万股股份及161.66万份ORANE可赎回债券，占Club Med总股本的7.1%。

02 Club Med私有化及从巴黎泛欧交易所退市

初始要约收购。2013年5月，复星国际、复星地产等订立投资协议，首个要约收购方决定通过以每股17.00欧元及每份OCEAN19.23欧元的价格（2013年6月提高至每股17.50欧元及每份OCEAN19.79欧元）就Club Med发起初始要约收购。随后，复星国际以约5.56亿元收购Club Med未成功；以5.57亿元收购Club Med虽获批，但随后搁浅。

新要约收购及完成。2014年6月开始，意大利富豪Bonomi参与到竞争收购地中海俱乐部的案件中，双方经过近半年的拉锯，意大利富豪Bonom最终在2015年1月退出竞争。2015年2月，复星国际以每股24.6欧元价格收购club Med，成为其附属公司，随后Club Med于2015年3月从巴黎泛欧交易所退市。

重组与分拆。退市之后，在2016年到2018年Club Med在境内外进行重组。复星旅文于2016年在开曼群岛注册成立，复星旅文形成雏形。分拆后，复星旅文依为复星国际的附属公司，郭广昌、复星国际控股、复星控股及复星国际（作为一组紧密联系人）成为复星旅文的控股股东。

分拆前，复星国际分为快乐、健康、富足三大生态。其中，快乐生态包括三个主要部分：旅游及休闲、时尚及体验式产品及服务。分拆出的复星旅文主要从事经营旅游及休闲业务。

复星旅文董事会共有七名董事组成，包括三名执行董事，一名非执行董事及三名独立非执行董事。其中，钱建农作为董事长兼执行董事。

03 复星旅文主要里程碑事件梳理

1950年，Club Med成立为非盈利组织，其首家度假村开业；

1957年，Club Med转型为法国有限公司；

1966年，Club Med的股份于巴黎泛欧交易所一级市场上市；

1969年，Club Med在美洲首家度假村开业；

1985年，Club Med在亚太首家度假村开业；

2009年，复星国际集团成立商业事业部，专注于旅游和商业领域；

2010年，复星国际集团对Club Med进行小规模投资；Club Med在中国亚布力开设首个度假村；

2014年，海南亚特兰蒂斯开始建设三亚·亚特兰蒂斯；

2015年，以复星国际集团为首的财团收购Club Med的控制权，并将其私有化，Club Med其随后从巴黎泛欧交易所退市；

2015年，复星国际集团向托马斯·库克（即Thomas Cook，全球历史最久的领先旅游集团之一）作出少数股权投资，并宣布与其成为战略伙伴，成立合资企业酷怡，作为旅游产品销售平台及服务供商；

2016年，复星旅文在开曼群岛注册成立为豁免有限公司；

2016年，爱必侬正式成立，以爱必侬品牌为中国其他旅游目的地的业主及特许权持有人提供设计、技术、运营和管理服务；

2017年，泛秀正式成立，以泛秀品牌发展及推广文化及娱乐活动；

2018年，三亚·亚特兰蒂斯于2018年2月试营业，并于2018年4月正式开业；

2018年，以快速发展的中国市场为目标推出Club Med Joyview；

2018年，推出Foliday平台，注重家庭旅游以及休闲解决方案及渠道；

2018年，与Mattel联合拥有的上海美拖成立，专门以Miniversity（迷你营）品牌为儿童提供玩学俱乐部，其首间迷你营俱乐部已于2018年2月在三亚·亚特兰蒂斯开幕。

2018年9月，复星旅文向港交所递交上市申请。

据复星旅文花费62万元委托弗若斯特沙利文编制的相关市场报告中得知，2017年全球人均家庭支出达到6216.9美元，预计2022年将增加至约7711.1美元。与此同时，根据世界旅行及旅游理事会（WTTC）的资料，2017年全球人均旅游支出约740.8美元，按2017年复合增长率6.7%，预计到2022年达到1025.1美元。