花嫁丽舍异地复制落地，一站式婚礼独角兽初现

一站式婚礼迎合了年轻一代消费群体对西式浪漫主义风格婚礼的喜爱,受益于懒人经济的流行、媒体舆论的概念普及和消费引导,其下游需求具有强大的释放潜力。

一站式婚礼行业快速发展，或有潜龙在渊：根据一站式婚礼的定位，我们将一、二线城市作为其主要面向市场，并测算其规模约为2943.08亿元，目前市场渗透率较低但高速增长的一站式婚礼会所子行业具有足够大的成长空间。

婚庆产业链整合大幕拉开,一站式婚礼凸显模式优势:传统婚庆产业链中,婚纱摄影、婚庆服务公司由于获客成本很高、客单价低等弊端,很难通过规模效应提升盈利能力;而婚宴领域的传统酒店虽然盈利能力好,但是复制能力差,因而行业尚未形成具有全国性影响力的婚庆品牌。

随着行业发展逐渐进入整合发展期,供应侧发展较差的公司将退出市场,产业将逐渐从单兵作战模式转变为产业生态。一站式婚礼将婚庆核心环节“婚庆策划”和“婚宴”整合起来,并在其发展过程中逐步拓展业务环节,与产业链重构大势相适应。参照日本的WATABE公司发展路径,我们认为具有产业链协同效应的一站式婚礼将受益于其自身的模式优势和产业整合环境,获得快速成长的机会。

花嫁丽舍-首家登陆资本市场的一站式婚礼龙头:花嫁丽舍是我国第一批发展起来的婚庆会所。前身为花嫁喜铺的花嫁丽舍在上海婚庆行业已经发展了近20年,于2011年开始切入婚庆会所行业。

截至目前,花嫁丽舍在上海有6家会所16个宴会厅,北京有2家会所14个宴会厅(2017年开始营业)。公司提供包含婚宴、婚礼策划、礼服出租等环节的一站式婚礼服务,2015年营业收入为2亿,净利润为2428.79万。2014、2015年营业收入的增速分别为123%、117%,成长迅速。

竞争壁垒逐渐构建,盈利打开增长空间:一站式婚礼的竞争壁垒在于品牌和规模效应,公司通过品牌优势逐渐拓展市场,并通过精细运营保障盈利水平。

2016-2017年的盈利增长点明确:一方面,北京两店2016年基本完成装修,2017年将形成营业收入(根据公司公告和官网资料);另一方面,公司正拓展高频消费项目宝宝宴、商务宴会,将贡献较大利润弹性,进一步提升净利润率(根据半年报披露)。我们认为北京店的成功落地运营将增强公司异地复制能力,助力公司逐渐构建竞争壁垒,实现盈利稳定、快速增长。

投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为4.2%、39%、30.8%,净利润增速分别为35.3%、41.6%、35.1%,成长性突出;给予买入-A的投资评级。

风险提示:结婚人口有下降趋势;复制速度不达预期。

花嫁丽舍披露2016年半年度报告。报告期内，花嫁丽舍完成营业收入9493.92万元，同比增长6.67%；实现归属于挂牌公司股东的净利润1906.32万元，同比增长34.29%；基本每股收益0.77元。

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